机构：申万宏源磋商

磋商员：闫海

投资重点：

事件：公司发布2024 年功绩快报。据公告，经初步核算，公司2024 年交易总收入1172.77亿元，同比-4.7%，归母净利润11.31 亿元，同比+10.1%，扣非归母10.28 亿元，同比+23.8%。对应2024Q4 交易总收入303.37 亿元，同比+12.69%，归母净利润1.30 亿元，同比-3.08%，扣非归母净利润1.36 亿元，同比+5.01%。功绩快报与咱们此前预测的2024全年11.6 亿利润基本接近，合适预期。

营收逐季降幅收窄转正，制造业利润渐渐开释，功绩牢固性考据。参考公司2024 年半年报，产业链业务营收占比26%，毛利润占比76%，供应链业务营收占比74%，毛利润占比24%。营收端，公司Q1-Q3 营收同比降幅捏续收窄，并于Q4 转正。2024 年9 月好意思联储开启降息周期，重迭国内出台系列经济刺激策略，供应链板块大量商品业务有望企稳回升。利润端，产业链制造业板块功绩渐渐开释，公司扣非后利润督察正增长，板块价值彰显。

船舶制造板块盈利渐渐开释，功绩弹性渐渐考据。新缔结单：公司2024 全年新接造船42艘，船型均为超灵便散货船，最晚寄托时点已排至2028 年，现时超灵便散货船造价已较21 岁首上升45%至3475 万好意思元，利润弹性培植。订单寄托：据克拉克森，新大洋造船坞2024 年四季度完成民船寄托8 艘/34 万载重吨，除2 艘一百吨级划子外，其余签单时段为2021 年11 月至2022 年8 月。展望公司2025 年一季度寄托民船8 艘/40 万载重吨，除一艘多用途船外，其余签单技巧2021 年11 月到2023 年8 月。收入端：自2024 年起，2022 年及以后签约的高价船订单渐渐寄托，截止2025 年1 月10 日，新造船价钱指数较2024 岁首上升6%，较2022 岁首上升23%。资本端：公司散货船订单占比高，对钢价较明锐，按订单寄托前1.5 年采购钢材倒推，2025 年寄托订单对应钢价展望同比着落6%。

利润端：高价订单干预捏续寄托期，保守测算公司造船业务2025 年有望孝顺归母净利润约3-4 亿元。

功绩快报合适预期，督察盈利预测，重申“买入”评级。展望公司2025E-2026E 年归母净利润区分为12.6、14.0 亿元，对应PE 为9、9 倍。功绩快报考据长逻辑，现时造船业供需差捏续，公司连接寄托高价订单开释利润，大量牵累松开，功绩增长笃定性培植，重申“买入”评级。

风险指示：中国出进口乏力，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不足预期，钢价等原材料大幅上升/东谈主民币大幅增值。

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