【呈报导读】

1. 本月家电池块高潮。

2. 国补退坡，濒临高同比基数。

3. 白电模式又临首要变化关隘。

4. 彩电结构性升级，中国品牌全球份额赓续培育。

中枢不雅点

本月家电池块高潮：鸿沟9月24日，本月SW家电指数高潮1.53%，收益率居一级行业10位，略弱于沪深300指数（+1.54%）；现时家电行业市盈率（TTM，剔除负值）为15.3倍，低于2010年于今历史平均水平（17.3倍）。

国补退坡，濒临高同比基数：1）统计局数据，8月社零同比+3.4%，增速环比-0.3pct，6月以来络续放缓；其中家用电器和音像器材类8月社零同比+14.3%。8月空调内销出货量同比+1.2%，优于之前排产预期（-11.9%），主要受多地络续性高温驱动。2）国补退坡，相配是旧年9月起国补对家电需求刺激显然，导致同时高基数压力。AVC周度数据表现，9月前两周宇宙电零卖额巨额显然下滑。3）空调行业有所预期，产业在线数据，9/10/11月空调内销排产较旧年同时内销实绩划分-6.3%/-23.4%/-17.6%，反馈了行业严慎魄力。

白电模式又临首要变化关隘：1）当下海尔智家、好意思的集团完成线下渠谈数字换转型。宇宙电市集投入新一轮模式变化期，一方面要濒临线下渠谈数字化差距，另一方面要濒临线上小米的竞争。2）9月19日，小米空调由“6年免费包修”升级为“10年免费包修”，障翳2025年1月1日起完成初次装配的米家空调。2005年畴前我国空调包修期巨额为1年；2005年格力率先推出“6年免费包修”，逐渐被行业主流品牌采取；2021年格力率先建议“10年免费包修”，而后长虹、TCL等企业接踵跟进部分高端型号。这次小米升级空调工作，空调行业正从“价钱战”转向“品性战”。

彩电结构性升级，中国品牌全球份额赓续培育：1）国补退坡下，彩电零卖下滑。7-8月彩电零卖额增速已较上半年有所降温，9月前两周彩电线上零卖额增速同比-34.7%、-30.5%；线下零卖额同比-34.6%、-6.9%。2）但从全球视角看，上半年韩国品牌销售较差，面板一度自便去库存，影响面板采购需求，当赶赴库存结束迎来转换。奥维睿沃数据，25年8月全球电视面板出货量达22.3百万片，同比+7.6%、环比+4.9%，延续了7月以来的积极态势，电视品牌商为下半年国外黑五、圣诞促销旺季积极备货。3）中国品牌凭借Mini LED彩电结构性升级，快速霸占份额，蚕食三星、LG市集，25年9月三星电子VD作事部重启自2015年以来的初次操办会诊。此外，中国企业掌抓Mini LED手艺升级语言权，海信RGB Mini LED电视量产上市时间当先于三星、索尼至少1年，9月TCL推出全球首款SQD Mini LED电视旗舰居品。

赓续温雅科技遽然发展：1）清洁电器浸透率低，企业自补力度大，零卖依然保持高增长。国内市集零卖络续高增长，8月扫地机/洗地机线上零卖额划分同比+68.4%/+59.6%，9月前两周赓续大幅增长。10月运转，清洁电器同比基数也会培育，展望增速会合适放缓。大疆扫地机新品穷乏竞争力，遽然者反馈一般。7月以来，扫地机市集竞争野蛮的模式延续。2）石头发布智能割草机，现在科沃斯、追觅、石头齐还是到手投入智能割草机市集，将与九号、安克角逐。3）大疆、影石竞争赓续。8-9月，大疆连气儿发售 DJI Osmo 360全景相机、Osmo Nano磁吸畅通相机，影石发布全景无东谈主机、Insta360 Go Ultra 口袋相机，两边在竞争中超越，进一步拉开与Go pro等国外品牌的差距。

投资建议

现时市集活跃，传统的家电龙头穷乏想象空间，相对滞涨，科技遽然相干公司涨幅更好。

风险领导

战略成果不足预期的风险；好意思国关税风险；市集竞争加重风险。

如需得到呈报全文，请有计划您的客户司理，谢谢！

本文摘自：中国星河证券2025年9月26日发布的究诘呈报《【星河家电】行业动态_家用电器_9月动态：白电模式又临首要变化，科技遽然新品丰富》

分析师：何伟、杨策、刘立念念、陆念念源

评级体系：

评级圭表为呈报讦布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市集融会，其中：A股市集以沪深300指数为基准，新三板市集以三板成指（针对条约转让场所）或三板作念市指数（针对作念市转让场所）为基准，北交所市集以北证50指数为基准，香港市集以恒生指数为基准。

行业评级

保举：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

规避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

保举：相对基准指数涨幅20%以上。

严慎保举：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

规避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律声名：

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